人民幣4天貶值近1400點(diǎn)，空頭暫時(shí)僅是試探

疫情、美聯(lián)儲加息等多重因素影響下，近期人民幣匯率較快大幅貶值。

截至周五(4月22日)收盤(pán)，人民幣對美元突破6.5大關(guān)，美元/離岸人民幣和美元/在岸人民幣分別報6.5274和6.5017，上周二到周五累計貶值近1500點(diǎn)和1400點(diǎn)，貶值幅度近2%，觸及2021年11月以來(lái)的低點(diǎn)，單周跌幅也為自2019年8月以來(lái)的最大跌幅。周五，在岸人民幣更是大跌500點(diǎn)，跌幅超過(guò)了離岸人民幣。

多位中外資行交易員和策略師對記者表示，不同于以往，過(guò)去一周人民幣中間價(jià)振幅巨大，例如20日，人民幣對美元中間價(jià)報6.3996，調貶276點(diǎn)，幅度之大令市場(chǎng)頗為震驚，離岸交易員也似乎看到了這種信號，人民幣迅速走貶。“一直以來(lái)中間價(jià)較為平穩，近期夜盤(pán)波動(dòng)劇烈，央行可能意在讓中間價(jià)與即期交易價(jià)格更為貼近。”

不過(guò)，空頭近期可能僅是試探。鑒于人民幣此前穩在6.3區間許久，近期在外部加息、國內疫情反復的背景下出現波動(dòng)仍是意料之中，國際貨幣基金組織(IMF)此前多次提及有彈性的匯率將是經(jīng)濟沖擊的“緩沖器”。“人民幣近日來(lái)走弱是可以理解的，而且來(lái)得已經(jīng)比預期要晚。但人民幣不太可能繼續大幅走弱，維持在6.5以上一段時(shí)間是合理的。”德國商業(yè)銀行首席外匯商品研究主管雷徹特蒙(Ulrich Leuchtmann)對記者表示。

多重因素致人民幣快速走貶

人民幣貶值背后有多重因素，出口目前從數據上尚且看不出明顯的逆轉趨勢，但資本流出則較為明顯，同時(shí)地緣政治、疫情反復導致市場(chǎng)情緒轉弱。

就經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，4月由于高頻活動(dòng)數據快速走弱，封控措施下，物流中斷和企業(yè)停工的情況較為普遍。近期，IMF將中國2022年的GDP預測調至4.4%。

“目前根據彭博，各界對中國二季度GDP增長(cháng)的共識預測仍高于4.6%。”野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺對記者表示，“不過(guò)，中國經(jīng)濟壓力還是不小。從時(shí)間上看，當前疫情主要是從3月開(kāi)始擴散，當時(shí)恰逢工廠(chǎng)和建筑工地開(kāi)始滿(mǎn)負荷運轉。地理位置上而言，影響波及中國經(jīng)濟、金融和物流中心的長(cháng)三角....疫情反復背景下，中國家庭和私營(yíng)部門(mén)企業(yè)可能會(huì )減少對資本、貨物和住房的投資。”

此外，多位交易員對記者表示，鑒于中美利差收窄，人民幣中間價(jià)較大幅度貶值，離岸市場(chǎng)做空人民幣的動(dòng)能開(kāi)始上升。過(guò)去一周截至收盤(pán)，美國10年期債券收益率報2.905%，盤(pán)中一度觸及3%，而中國10年期國債報在2.88%附近，二者持續倒掛。4月11日，當時(shí)中美利差2010年來(lái)首次倒掛。“如果看去年6月，當時(shí)中國10年期國債收益率是3.1%，在全球債市收益率排名為前30%，現在2.8%的水平約在50%~70%。”巴克萊宏觀(guān)、外匯策略師張蒙此前對記者表示。

“過(guò)去一年離岸市場(chǎng)幾乎沒(méi)有人民幣大空頭，除了‘真金白銀’(大額經(jīng)常賬戶(hù)順差和資本項下資金流入)的支持，中美利差去年仍超100個(gè)點(diǎn)，這也導致做空人民幣就會(huì )先‘賠’上利息，但現在這種優(yōu)勢不存在了。”某外資行交易員對記者表示，鑒于目前人民幣中間價(jià)也開(kāi)始大幅走貶，這似乎暫時(shí)給了空頭更多的動(dòng)力。

但不少交易員表示，空頭暫時(shí)仍?xún)H是試探，且并不認為人民幣面臨重大拋壓。中航信托宏觀(guān)策略總監吳照銀告訴記者：“單周看人民幣貶值幅度較大，但是今年以來(lái)相對全球其他貨幣，人民幣仍然較強。而且中國的貿易順差較高，人民幣內在強勢的基礎仍然存在，短期中美利差擴大對人民幣有一定壓力，但利差擴大有一定的限度，時(shí)間延續也不會(huì )太長(cháng)，相比美日利差達2.7%，中美利差很小，僅0.2%，因此人民幣短期有一些壓力，但不存在長(cháng)期貶值壓力，即使短期貶值，幅度也有限。”

多數外資機構認為，中國經(jīng)濟韌性和政策應對效力充足，但不排除人民幣會(huì )在一段時(shí)間內保持在6.5以上的位置。

人民幣雙向波動(dòng)是常態(tài)

目前央行基本放手于市場(chǎng)，匯率自然有漲就有跌。中國央行近年來(lái)始終強調，人民幣匯率雙向波動(dòng)將是常態(tài)，不會(huì )出現單邊升值或貶值。

4月22日下午，國家外匯管理局副局長(cháng)、新聞發(fā)言人王春英在介紹2022年一季度外匯收支數據時(shí)候稱(chēng)，一季度，新冠疫情繼續擾動(dòng)全球經(jīng)濟，國際政治經(jīng)濟環(huán)境中不確定不穩定因素交織，國際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，國內經(jīng)濟延續恢復發(fā)展態(tài)勢，總體繼續運行在合理區間。我國外匯市場(chǎng)運行保持平穩，人民幣對美元匯率雙向波動(dòng)、基本穩定，跨境資金流動(dòng)總體穩定、相對均衡。

同時(shí)，企業(yè)套保比率穩步增長(cháng)。她稱(chēng)，市場(chǎng)主體匯率風(fēng)險中性意識繼續增強。一季度，企業(yè)利用遠期、期權等外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險的規模合計超3700億美元，同比增長(cháng)29%;企業(yè)套保比率為26%，較2021年上升4.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)匯率風(fēng)險中性經(jīng)營(yíng)理念進(jìn)一步增強，對人民幣匯率波動(dòng)的適應能力提升。

未來(lái)，人民幣的走勢將取決于“真金白銀”，即龐大的經(jīng)常項目順差(出口驅動(dòng))和外資的流入(股、債市場(chǎng))，根據Wind數據，北向資金去年凈流入超4000億元人民幣，創(chuàng )歷史新高，中債登和上清所數據也顯示，債券市場(chǎng)外資流入近1100億美元。但2月債市外資凈流出近800億元，3月繼續流出1100億元，今年至今，北向資金凈流出A股超230億元。

證監會(huì )副主席方星海4月21日在博鰲亞洲論壇稱(chēng)，外資凈流入在今年也會(huì )比較可觀(guān)。“外資對中國有長(cháng)期持久的信心，在擴大高水平對外開(kāi)放的政策下，短暫流出去的外資過(guò)段時(shí)間還會(huì )回來(lái)。”

外資流出勢頭或于二季度減弱

“資金流出中國市場(chǎng)的勢頭可能會(huì )在二季度放緩，對人民幣的拖累將可能減弱。中國境內債市經(jīng)歷了2~3月創(chuàng )紀錄的資金流出后，ETF和主動(dòng)型基金獲利了結或贖回的需求可能已經(jīng)得到滿(mǎn)足，預計資金外流不會(huì )繼續加速，因為持有人民幣債券的大部分機構都是長(cháng)期的外匯儲備管理機構、主權財富基金和追蹤指數的被動(dòng)基金。”張蒙告訴記者。

同時(shí)，外資流出中國股市的勢頭也已經(jīng)有所放緩。4月以來(lái)截至22日，北向資金已轉為凈流入11.39億元，而3月則為凈流出逾450億元。

上證綜指周五收于3086點(diǎn)，逼近3月前期低點(diǎn)。代表成長(cháng)股的中證500收于5740.98，今年以來(lái)的跌幅為21.94%。光伏龍頭陽(yáng)光電源本周一度大跌20%，寧德時(shí)代市值更是險些跌破1萬(wàn)億元大關(guān)。

除了停工風(fēng)險，上海天倚道投資敦行策略基金經(jīng)理王言峰對記者表示，由于清潔能源和新能源車(chē)板塊此前估值已經(jīng)頗高，需要用時(shí)間消化過(guò)去兩年過(guò)高的股價(jià)，光伏板塊2022年和2023年將迎來(lái)各環(huán)節的產(chǎn)能過(guò)剩，競爭格局惡化，2023年底或迎來(lái)整個(gè)行業(yè)的盈利谷底，但也可能是大資金重新布局的較佳階段，該過(guò)程需要觀(guān)察行業(yè)的量、價(jià)。

當前處于一季報的密集發(fā)布期，部分制造業(yè)成長(cháng)龍頭出現業(yè)績(jì)增速放緩，或不達預期的情況，這可能導致股價(jià)下跌，壓制A股整體表現。上投摩根方面對記者提及，截至4月18日，共有529家A股公司公布了一季度業(yè)績(jì)預告。其中預增公司350家、預盈32家，業(yè)績(jì)預喜公司比例為72.21%。但面對一季度大宗商品價(jià)格上行抬升成本，以及疫情反復對生產(chǎn)運營(yíng)造成負面影響，目前已披露的一季報未必能反映全貌。二季度企業(yè)可能受到疫情的擾動(dòng)更大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面預計將較一季度受到更多的挑戰。不過(guò)，考慮到當前整體市場(chǎng)估值已重回到歷史偏低位置，中長(cháng)期來(lái)看市場(chǎng)仍蘊含機會(huì )。

此外，美聯(lián)儲大概率將在5月初宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，且不排除宣布縮表路線(xiàn)圖，美聯(lián)儲預計每個(gè)月縮表的幅度最終將達到950億美元，這究竟將如何擾動(dòng)全球市場(chǎng)仍值得關(guān)注。